事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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